金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zh衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢èng)策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带(d衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢)通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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